Часто возникает потребность объяснить быстро и в условиях ограниченного времени человеку, который вообще ничего или очень мало в этом соображает, о том, что такое опционы и чем они замечательны.

Ссылаться на источники бесполезно, потому что они никогда их не прочитают - им этого и не надо. Скажем, потенциальные инвесторы. Но в людях надо зародить понимание и интерес - без лишних подробностей и технических деталей - просто, смачно и по-житейски.

Вот такую статейку сейчас и попробую организовать. Сразу скажу, что креатив основан главным образом на одном случайном источнике вдохновения и представляет из себя мой вольный пересказ этой статьи с многочисленными авторскими ремарками и пояснениями.

Статья написана с практической целью - чтобы отсылать к ней по мере необходимости задающих вопрос "Why options?"

Итак, поехали...

Эта статья содержит всё, что нужно знать далекому от опционов читателю. И не содержит ничего такого, чего он знать не должен. Почему так коротко и при этом достаточно (ведь про опционы обычно пишут серьезные тома с кучей формул и графиков, суперобложкой и солидным ценником)? Думаю, будет понятно по мере прочтения.

Даю вводные:

1. Опционная торговля - самая рискованная и при этом самая доходная игра на Уолл Стрит.

Признанный мастер опционной торговли, Виктор Сперандео, заслуживший уважение в первую очередь своим трэк-рекордом, а не болтовней и книжками, сказал про опционы примерно следующее:

"Опционы, как говорят, самый рискованный инструмент. Это действительно так, но при этом, самый озадачивающий, гибкий и потенциально наиболее доходный из всех инструментов, существующих на сегодняшний день. Однако, используя их благоразумно, применяя рациональные принципы мани-менеджмента, когда соотношение риска к прибыли глубоко в вашу пользу, торгуя при этом с должным вниманием и терпением, вы скорее всего будете в выигрыше на длительном отрезке времени. Оценивая консервативно, как минимум 40% всех моих доходов было получено благодаря опционам."

2. Хочешь прибыли - следи за убытками.

Чтобы преуспеть торгуя опционами, следует ограничить свою торговлю в пользу только тех возможностей, которые имеют соотношение прибыль-риск (RR) как минимум 3 к 1. А еще лучше 5 к 1. (Самое замечательное: бесконечность к 1.) Минимально допустимый потенциал - 3 доллара на каждый доллар, которым рискуешь. Не надо спрашивать почему. Эти соотношения выстраданы потом слезами и кровью многочисленных трейдеров и инвесторов.

Прелесть опционов именно в том, что все эти соотношения достаточно хорошо и надежно просчитываются в них. О том, как это делается, читайте в моем журнале, например здесь.

Чтобы настроить себя на дисциплинированное исполнение правила 3 к 1, следует в первую очередь научиться мыслить категориями риска-прибыли. Множество неудавшихся опционщиков, в том числе и те из них, кто имел, возможно, неплохие торговые системы, потерпели неудачу только благодаря тому, что относились легкомысленно к рискам. Это впрочем относится к любым трейдерам и инвесторам - не только к опционным. По большому счету это относится к любым инвестициям и к любому бизнесу вообще.

Если вы готовы потерять 50% своего капитала в сделке, ожидайте как минимум 150% дохода. Это трудная задача. Если готовы идти ва-банк (то есть имеете вероятность потерять 100% своего капитала в одной единственной позиции), значит эта ваша позиция должна обладать потенциалом в 300-500%, не меньше.

Как только осознаете, что 500%-е доходы - далеко не повседневное явление, сразу поймете, что заниматься инвестициями или трейдингом в постоянном состоянии ва-банка - не самая лучшая идея с точки зрения соотношения риска-прибыли и тупик в карьере инвестора.

Опционы как покер. Хорошая рука - это лишь начало пути к победе, правильный беттинг, причем в течение всей игры, - вот что главное.

3. Большие победы достигаются малыми ставками.

Психологически очень трудно выйти из игры, когда ставки слишком велики. Не стоит испытывать свои нервы такими ситуациями. Требование о необходимости ограничения размера позиции известно всем. И оптимальный размер такого ограничения также уже давно вычислен. Это 2-3% капитала на один трейд, одну инвестиционную идею. Невозможно оправдать никаким стечением обстоятельств вовлечение в одну единственную идею более 10% вашего торгового капитала. На рынках много идей, неразумно чрезмерно полагаться на одну - лучше найти несколько. В этом суть портфолио-менеджмента.

Чтобы повторить долгосрочный результат Вика Сперандео, эти правила следует принять как аксиому и применять в торговле не раздумывая и не сомневаясь, какими верными и надежными бы ни казались ваши торговые идеи. Итак, ограничивайте размер ваших позиций и ограничивайте даунсайд - сторону убытков по вашей позиции твёрдо и однозначно. Никаких заигрываний с вероятностями. Малый, заранее запланированный убыток никогда не должен обратиться большим убытком - ни в результате ваших необдуманных действий, ни в результате рыночных ситуаций, которые, как вам казалось, "уж точно никогда не должны были случиться".

Трейдеры, осознавшие и принявшие эти правила имеют шанс оказаться в числе победителей в опционной торговле. Другие - никогда.

4. Любая опционная сделка в неумелых руках может стать причиной катастрофы.

Также, как газ на кухне может стать причиной пожара, а электричество в розетке - причиной гибели. Но это не значит, что следует отказываться от этих благ цивилизации, крича на каждом углу о том, как они опасны.

Первая и главная причина опционных неудач: попытка зарабатывать на противоположной концепции - "лимитированный апсайд, нелимитированный даунсайд". То есть - голая продажа опционов в погоне за быстрыми и надежными маленькими прибылями, и попытка закрыть глаза на неограниченный потенциал потерь за спиной, пусть и кажущийся настолько маловероятным, что им можно пренебречь (наиболее удачливым пренебрегать этим удается достаточно долго, чтобы окончательно потерять всякий страх и чувство самосохранения).

Что это значит, говоря более простым языком: как насчет сделки на таких условиях - вы получаете шанс заработать 10% своего капитала, если всё пойдет нормально. Если что-то пойдет не так, вы потеряете всё и не исключено, что даже еще останетесь должны.

Причину того, почему люди инвестируют в такую абсурдную стратегию, я уже называл. Ради верной маленькой прибыли регулярно люди закрывают глаза на вероятность катастрофы. И даже предвидя возможность большого убытка они надеются, что окажутся настолько умны и хладнокровны, чтобы в нужное время сделать все разумные действия и не допустить или минимизировать убыток. До тех пор пока не грянет гром, они все сильнее чувствуют себя непогрешимыми и успешными, "поймавшими бога за бороду" трейдерами. Смеясь над теми, кто находится по ту сторону сделки и называя себя "продавцами надежды".

И это тот самый путь, которым большинство торгует опционы.

Не связывайтесь с торговыми идеями и стратегиями, подразумевающими "лимитированный апсайд, нелимитированный даунсайд". Инвестируйте в идеи с лимитированным даунсайдом и нелимитированным апсайдом. Что для этого нужно: покупать коллы или покупать путы. Такие стратегии легки для понимания и объяснения. Первое и очевидное их преимущество - их безопасность.

Простое понимание природы коллов и путов.

Покупка коллов.

Простая история от Доктора Стива Сьюггеруда (Steve Sjuggerud).

Стив присматривал себе участок вдоль береговой линии океана. Прибрежная земля была редким товаром и если когда и попадала на рынок, то очень быстро находила покупателя.

Однажды, проезжая вдоль берега, он заметил пожилого человека, прогуливающегося по пляжу. Как оказалось впоследствии - он был собственником прибрежного участка земли. Стив остановился и разговорился с ним. Он спросил его, не хотел бы тот продать свою землю. Старик ответил, что ровно за миллион он пожалуй продал бы.

Не сходя с места, Стив стал выводить его на сделку. Зная, что миллион - неплохая цена для такого участка, он, тем не менее, не хотел признаваться в этом собственнику. Но чтобы трезво оценить предстоящую сделку и ее реальную цену, а также подбить собственные финансы, ему требовалось время.

В итоге о предложил ему следующий контракт: "Я даю вам 10 000 долларов прямо сейчас взамен на бумагу, дающую мне право купить эту собственность за 1 миллион в любое время в течение следующих 30 дней. Если я решу не покупать - деньги можете оставить себе."

Собственник охотно согласился, получив безо всякого риска 10 000 долларов.

В тот же вечер Стив встретил людей, ищущих предложения о покупке прибрежной земли уже месяцы, но так и не нашедших ничего на рынке. Они дали ему понять, что готовы выкупить любое предложение, даже дороже, чем за миллион.

В конце концов, упомянутый лот был продан Стивом за 1 050 000 долларов. В итоге он заработал 400% дохода менее, чем за сутки, продав то, чем он даже не владел.

Эта сделка могла завершиться одним из следующих способов:

1. Стив мог исполнить свое право покупки земли, затратить ресурсы на документальные формальности, налоги, платежи, и всё это только для того, чтобы в конце концов снова продать эту землю покупателю и пройти этот нелегкий путь еще раз.

2. Он мог просто продать свое бумажное "право покупки" заинтересованному лицу, заработав при этом 50 000 без лишних затрат и проволочек.

Итак, за свои 10 000 он приобрел "опцион" (буквально говоря - "возможность") купить эту землю не позднее 30 дней. При этом, такое право само по себе, будучи купленным, уже превратилось в самостоятельный товар (если что то можно купить, то, как правило, это можно и продать), и вместо того, чтобы покупать землю, он может уже продать право (возможность, опцион). Такова в сущности и есть природа колл-опционов.

Эта история, откровенно говоря, вымысел, притча своего рода. Но зато это идеальный пример, иллюстрирующий природу опциона.

Итак, колл-опцион - это право (но не обязанность!) купить что-то (именуемое "базовый актив") по заранее определенной цене. Это собственно всё. Стив заплатил старику десять тысяч за возможность (option) купить его землю. Следовательно, он купил колл-опцион за 10 000 долларов.

Колл-опцион имеет дату экспирации. В нашем случае - это тридцать дней. То есть, по окончании этого срока действие опциона прекратится - опцион истечет ничего не стоящим. Опционы ничего не стоят к дате своей экспирации. Чтобы получить за них что-то ценное - их нужно либо исполнить до даты экспирации, либо продать кому-то еще.

Всё это касается и опционов на акции. Вы можете как использовать свое право купить акции по определенной цене (страйк, цена исполнения). В нашем примере - это миллион долларов. Так и подать свой опцион другому посредством опционной биржи.

На практике в основном покупатели опционов не обременяют себя хлопотами и издержками, связанными с их исполнением. Точно так же, как и автор истории совершенно разумно не пошел на покупку земельного участка, поскольку его конечной целью все равно было его перепродать и получить доход. Они продают свои опционы и просто получают доход. А возможность легко, гарантированно, по справедливой цене и с минимальными затратами продать свои опционы и предоставляет биржа.

Таковы основы колл-опциона.

Теперь об опционах пут.

Опцион пут это не просто перевернутый опцион колл, здесь все немного сложнее, поэтому возникают некоторые трудности в понимании.

Опционы по сравнению с торговлей акциями или другими активами, вводят новые измерения в понимание движений рынка, а потому более сложны для освоения. Если по акции мы можем реализовать лишь 2 возможных сценария: купить ее, то есть - встать в длинную позицию, или продать ее, то есть - встать в короткую позицию по акции, причем одно действие является взаимоисключающим для другого (нельзя одновременно пребывать как в длинной, так и в короткой позиции по активу), то с опционами на акции можно сделать как минимум четыре элементарных действия (а различных вариантов сочетаний этих действий и того больше). Именно это отталкивает ленивые умы, боящиеся сложностей, от освоения опционной торговли. Итак, можно купить колл-опцион, можно продать колл-опцион; можно купить пут-опцион и можно продать пут-опцион. При этом, можно пребывать сразу во всех четырех опционных позициях по одному и тому же активу одновременно (это называется опционные спрэды).

Но вернемся к природе пут-опциона. Пожалуй, лучше всего ее проиллюстрирует сравнение со страховым полисом.

Каждый раз, когда вы приобретаете страховой полис, страхуя свою недвижимость, вы покупаете пут-опцион.

Возьмем для примера страховой полис на квартиру или дом. Покупая полис, вы по сути покупаете право продать свой дом вашей страховой компании за определенную, заранее установленную цену, несмотря на то, что с ним случится в будущем. Но при определенных условиях и на ограниченный период времени. Принимая от вас деньги, страховая компания берет на себя обязательство выкупить у вас дом на этих условиях. Чем дольше срок действия вашего полиса, тем больше неопределенности и рисков - и следовательно, тем большую сумму будет требовать от вас страховая компания в обмен на полис. Полис на полгода стоит, естественно, меньше, чем полис на год. То же самое касается и пут-опционов. Чем дальше срок его экспирации - тем он дороже.

Но держатели пут-опционов имеют два главных преимущества по сравнению с обладателями страховых полисов. В отличие от страховых полисов, опционы не обставляются дополнительными условиями: для того, чтобы получить оплату по ним, не нужно ждать страхового случая. Падения базового актива ниже цены страйка уже достаточно.

Во-вторых, в отличие от полиса, пут-опционы могут быть свободно проданы кому-то еще в любое время на биржевом рынке.

Опционы - товар. И в большинстве случаев их также просто покупать и продавать на биржевом рынке, как и акции. Это свойство делает их замечательным инструментом для инвесторов, мыслящих категориями соотношения риска-пробыли. Поскольку через опционную торговлю, и только через нее, на сегодняшний день существует возможность в разы увеличить эффект от движения базового актива (а соответственно - и потенциальный доход инвестора), не увеличивая при этом риски. Это утверждение звучит неправдоподобно для человека, далекого от опционной торговли и привыкшего к правилу, что шансы заработать большие деньги всегда корреспондируют опасности много потерять. Однако это действительно так: покупка опционов дает шанс получить максимально возможную отдачу от хорошего движения цен благодаря тому, что покупка опционов сопровождается несоизмеримо меньшими затратами и рисками по сравнению с прямой покупкой акций (или других активов).

Но обо всем по порядку.

Итак, подводя итог сказанному:

Покупатели колл-опционов рассчитывают на рост актива и зарабатывают только в этом случае.

Покупатели пут-опционов ожидают падения актива и зарабатывают только в этом случае.

Анатомия опциона.

Стандартизованные опционы (то есть те, которые торгуются на бирже) имеют следующие составляющие, определяющие их характеристики:

1. Базовый актив (underlying instrument). Акция, индекс или иной другой финансовый инструмент, право купить или продать который вы приобретаете.

2. Премия (premium). Цена опциона, которую хочет получить за него продавец.

3. Дата экспирации (истечения) (Expiration date). Опционы истекают в третью пятницу каждого месяца. До даты экспирации опцион нужно продать, иначе он либо истечет ничего не стоящим либо будет исполнен автоматически в день экспирации.

4. Исполнение. Реализация вашего права купить (при коллах) или продать (при путах) базовый актив по цене исполнения (страйку).

5. Цена исполнения (страйк) (strike price). Цена базового актива, по которой опцион может быть исполнен вами в любое время до его экспирации.

6. Опционы в деньгах (ITM, in the money). Проще говоря, это опционы, которые могут быть исполнены с выгодой для держателя. Коллы бывают в деньгах, если цена базового актива выше цены страйка. А путы - наоборот, если цена базового актива ниже цены страйка. (Пут со страйком 20 - в деньгах, когда акция стоит 19).

7. Опционы около денег (ATM, at the money). Опционы около денег, когда цена страйка идентична или очень близка к текущей цене базового актива.

8. Опционы вне денег (OTM, out of the money). Ситуация прямо противоположная ITM.

Ценообразование опциона.

Почему опцион стоит именно столько, сколько за него просит продавец, справедливая ли это цена и как ее определяет последний.

Три основных фактора, определяющие цену опциона:

1. Расстояние между страйком и текущей рыночной ценой базового актива. Если опцион вне денег, то он будет тем дороже, чем ближе его страйк к цене актива. поскольку в этом случае у опциона меньше неопределенности и больше шансов стать опционом в деньгах.

2. Время до экспирации. Чем оно больше, тем больше неопределенности в отношении того, где будет цена акции на момент экспирации опциона. Чем дольше опцион остается действующим - тем он дороже (вспомним страховой полис). Дополнительное время просто дает акции больше шансов сделать нужное движение. Такое свойство делает опцион классическим "обесценивающимся активом". То есть, он теряет свою ценность с истечением времени. Именно на этом эффекте и зарабатывают продавцы опционов, и именно на этом эффекте теряют покупатели опционов (покупатели надежды).

Но негативный эффект временного распада опциона эффективно решается путем покупки опционного спрэда. Ранее я говорил, что опционщик может пребывать сразу в четырех базовых опционных позициях одновременно по одному активу. А это значит, что инвестор может быть одновременно и покупателем и продавцом одного и того же опциона, но с разными страйками или с разными датами экспирации (или и то и другое одновременно). Не вдаваясь в технические детали, скажу лишь, что покупка опционного спрэда вместо голого опциона дает нам целый букет преимуществ:

- мы в большой степени освобождаемся от негативного эффекта обесценения опциона, поскольку являемся одновременно и покупателем и продавцом - то есть на одной стороне временной распад играет против нас, а на другой стороне - он нам на руку.

- мы значительно снижаем свои издержки на покупку опционов, поскольку одновременно продавая опцион - мы покрываем часть затрат на покупку другого опциона за счет полученной нами премии. А следовательно, мы еще больше увеличиваем потенциал нашего дохода, поскольку можем в итоге получить больше опционов за те же деньги. В конечном итоге - улучшаем, порой значительно, соотношение RR, что для нас является самым главным.

- поскольку покупая спрэд, мы по сути заранее обязуемся продать еще не купленный нами актив, то (не всегда, но при определенных условиях) мы освобождаем себя от маржинальных обязательств (резервирования сумм на случай исполнения опциона), свойственных при продаже опциона, поскольку выступая одновременно покупателем и продавцом опциона мы в сущности освобождаемся от обязательств, связанных с базовым активом. А это дает в распоряжение дополнительный свободный капитал.

Но за всякое преимущество на справедливом биржевом рынке нужно чем-то платить: деньгами, рисками, перспективами, временем. В случае покупки спрэда вместо опциона мы платим тем, что ограничиваем свой потенциал дохода. Так как голая покупка опциона имеет теоретически ничем неограниченный потенциал прибыли, и в случае экстраординарного движения актива в нашу сторону может нас сказочно обогатить, то в случае покупки спрэда наша прибыль будет ограничена ценой страйка, по которой мы продали опцион в спрэде (то есть заранее обязались продать еще не купленный актив). И нам останется с сожалением наблюдать за тем, как акция улетает к небесам без нас...

3. Волатильность.

Я говорил о том, что опцион является обесценивающимся активом, однако это не значит, что его цена постоянно и равномерно падает с каждым днем. Это не так. Есть еще один параметр - это волатильность. То есть, изменчивость цены на акцию. Чем более волатильна акция, чем крупнее ценовые движения она делает, тем дороже будут стоить ее опционы. Причина в том, что более волатильные акции имеют больший потенциал ценовых движений, а это - более высокая вероятность того, что опцион вне денег превратится в опцион в деньгах и принесет доход своему покупателю.

Вы возможно слышали о таком явлении, как торговля волатильностью (чаще всего под этим подразумевают дельтанейтральные опционные стратегии, когда опционщику всё равно куда пойдет базовый актив - он зарабатывает лишь на изменениях его волатильности). В самом общем виде покупка и продажа волатильности реализуется также через опционные спрэды.

Не распространяясь много о достоинствах и недостатках таких стратегий, замечу лишь, что волатильность - величина относительная и непредсказуемая. Ее показатели не имеют границ. Волатильность любого инвестиционного инструмента может как вырасти на бесконечно неопределенную величину, так и бесконечно долго стремиться к нулю...

Вычисление потенциала.

Потенциал доходности при покупках и продажах опционов вычисляется прежде всего на день экспирации, поскольку только в день, когда действие опциона истекает, теряют силу все вышеперечисленные переменные факторы, влияющие на ценообразование, которые и обуславливают уникальность опциона как инвестиционного инструмента. Опцион полностью теряет свою внутреннюю стоимость и стоит ровно столько, сколько стоит базовый актив за минусом цены страйка.

Но это не означает, что необходимо удерживать опционы вплоть до экспирации или исполнять их в обязательном порядке, чтобы получить свой доход. Чтобы зафиксировать прибыль или ограничить убыток по опционной позиции - достаточно просто продать купленный опцион или выкупить проданный в любое время до момента его экспирации.

В заключение.

Еще одной распространенной фатальной ошибкой неискушенного опционного торговца является неправильное использование опционного рычага. Другими словами, они покупают значительно больше опционов, чем может выдержать их счет.

Стандартизованные опционные контракты торгуются блоками по сто опционов. Таким образом, покупая один опционный контракт, скажем, за $2,50, вы заплатите (без учета комиссии) 250 долларов и сможете исполнить его, получив взамен 100 акций.

Используя опционы, следует помнить, что - они прежде всего являются дешевым заменителем базовых активов. Использование опциона в качестве самостоятельного спекулятивного инструмента без надлежащего понимания его природы часто бывает губительным для трейдера. Портфельное размещение 100% вашего депозита в акциях и покупка опционов на всю сумму депозита не имеют ничего общего. Поступая так, вы, вместо того, чтобы эффективно использовать преимущества опционов для уменьшения инвестиционных рисков, самым драматическим образом повышаете свой шанс потерять всё и очень быстро. Чтобы заменить относительно дорогую покупку 1000 акций, достаточно просто дешево купить 10 опционных контрактов, строго зафиксировав тем самым свои риски и высвободив дополнительные средства. (Классический пример, который приводят для иллюстрации сказанного - покупка дешевых опционов вне денег вместо дорогих акций Google (GOOG). Читайте здесь.)

Поскольку опционы имеют неприятное свойство очень часто истекать ничего не стоящими (то есть терять 100% капитала, вложенного в них), нужно быть готовым к этому и не пренебрегать правилами риск-менеджмента и портфолио-менеджмента при торговле опционами.

Успешных инвестиций!

• опционы

• Среда, 11 ноября 2009 г. 03:23
• Просмотров: 3855
комментарии по RSS