Материал в продолжение темы о биржевых фондах (ETF) с рычагом.

На сегодняшний день на рынке существуют ETF с двойным и даже тройным рычагом с десятками индексов, чьи показатели положены в их основу. Несмотря на нестабильную экономическую обстановку, рычаговые ETF продолжают пребывать на пике популярности. Действительно, инструмент весьма интересен для построения как высокодоходных спекулятивных стратегий, так и для грамотного хеджирования. Однако, чтобы осознанно и правильно использовать рычаговые ETF, необходимо четко представлять себе природу их ценообразования. Потому как не всё здесь так просто, как может показаться на первый взгляд.

Прежде всего, давайте разберемся, каким именно образом ETF с тройным рычагом усиливают отдачу от вложений в тот или иной индекс. Как правило, проспекты тройных рычаговых фондов содержат фразу примерно следующего содержания:

"ETF отражает ежедневный результат инвестирования, без учета комиссий и сборов, в 300% ценового движения индекса XYZ..."

Ключевой фразой здесь является "ежедневный результат". Чтобы ежедневно достигать на практике такого результата, фонды создают сложную инвестиционную структуру, размещая не менее 80% своих средств в акции, составляющие продекларированный фондом индекс. Эта составляющая портфеля фонда стандартна и, естественно, не способна показать никаких утроенных и даже удвоенных инвестиционных результатов. Эффект достигается путем размещения оставшейся части средств во фьючерсных и форвардных контрактах, опционных позициях, свопах, сделках обратного РЕПО и еще в ряде не менее экзотических финансовых инструментов, позволяющих генерировать эффект рычага, как позитивного, так и негативного.

Соблазн долгосрочно инвестировать капитал в 3X ETF понятен, поскольку такая стратегия дает возможность утроить потенциальную позитивную отдачу от достижений фондовых рынков (которые, как у нас повсеместно принято считать, имеют естественную долгосрочную тенденцию к росту, несмотря на периодические медвежьи периоды).

Однако в рычаге кроется момент неопределенности. Поведение 3X ETF относительно индекса предсказуемо лишь в пределах одного торгового дня. Любой более длительный период влечет порой существенные расхождения в показателях индекса и фонда.

Чтобы обеспечить ежедневный утроенный результат, рычаговый фонд должен каждый день перестраивать свой портфель, реагируя на прибыль повышением своего присутствия в финансовых инструментах, а на убыток - понижением. Рычаг фонда должен постоянно соответствовать заявленному им множителю относительно чистых активов фонда. Чем больше активов - тем больше присутствия и наоборот. Проще говоря, после каждого прибыльного дня, фонду потребуется относительно меньшее ценовое нисходящее движение в индексе, чтобы вернуться в исходную точку. И наоборот: чтобы покрыть убыточный день, фонду потребуется значительно большее восходящее движение в индексе.

Ну и еще проще: рычаговый фонд становится тем агрессивнее, чем больше прибыли он получает, и наоборот - становится тем более пассивен, чем больше убытков он терпит. Такое свойство рычаговых фондов называют "ускорением-торможением", или "эффектом затухания". На рынках, демонстрирующих последовательную тенденцию, это свойство позволяет достигать результатов, превышающих заявленный множитель как в сторону прибыли, так и в сторону убытка. Но на рынках, движущихся без направления или с неявно выраженным направлением, рычаговые ETF демонстрируют пониженную активность и даже могут двигаться в противоположном базовому индексу направлении.

В чем это выражается на практике?

Возьмем в качестве примера ряд ценовых значений, согласно которым изменялся базовый индекс в течение условного недельного периода:

Как видите, по итогам недели ETF "переиграл" свой множитель на 14,9%.

Таким образом, на растущем рынке за неделю индекс увеличился на 25%. Ожидаемый трехкратный недельный результат предполагается в 75%. Однако благодаря росту активов фонда, удержание длинной позиции в течение недели выразилось в более высоком множителе в конечном итоге.

Теперь давайте рассмотрим условия волатильного флэта на рынке, когда, несмотря на ежедневные изменения, индекс по итогам недели не показал никакого прогресса.

Как видите, несмотря на отсутствие каких-либо изменений в показателях базового индекса, ETF, тем не менее продемонстрировал по итогам недели отрицательный результат.

Продолжительное отсутствие трендов - обычное для рынков явление. Неуверенное движение цены в течение длительного периода способно в конце концов свести на нет весь эффект рычага, заложенный в ETF.

Рычаговые ETF (не без вмешательства со стороны SEC) продвигаются провайдерами в первую очередь как инструменты краткосрочного трейдинга. Долгосрочное инвестирование может привести неискушенного инвестора к неожиданным разочаровывающим результатам.

Однако, понимание природы ценообразования рычаговых ETF в сочетании с преимуществами опционной торговли позволяет долгосрочным инвесторам использовать их в качестве чрезвычайно эффективного и очень недорогого инструмента оперативного хеджирования.

По материалам etfdb.com

• ETF
• опционы
• фондовые индексы
• хеджирование

• Четверг, 12 ноября 2009 г. 03:43
• Просмотров: 2480
комментарии по RSS